營收與EPS雙雙超預期，數據中心單季創歷史新高。最大亮點是與Google簽訂涵蓋推理加速器、儲存控制器等多產品線的超大型商業協議。管理層大幅上調全年及明年展望，FY2028目標從165億升至180億美元(提高9%)。股價盤後初跌，市場擔心估值已充分反映，但基本面持續加速。AI基礎建設浪潮中最具產品廣度的晶片標的，值得密切追蹤。

整體結論：雙 Beat ✅

趨勢解讀：三項指標同步加速。營收YoY成長率從Q1 FY2027的+27%（數據中心）進一步提速至+36.5%；Non-GAAP EPS YoY成長40.3%，連續四季維持30%以上增速且斜率上行；GAAP經營利潤率受惠於規模效益擴大2.3 pp，顯示成長同時兼顧槓桿，屬成長加速格局。

表 A｜分部絕對數與增速

表 B｜各分部營收貢獻占比

表 A｜當季實際 vs 財測（Non-GAAP 毛利率）

表 B｜歷史毛利率（近 5 季）

表 C｜前瞻毛利率指引（Non-GAAP）

趨勢解讀：Non-GAAP 毛利率本季 58.9%，略超財測中位，表現優於預期。GAAP 毛利率從 Q4 FY2026 低點 48.37% 持續回升，顯示攤提壓力逐步釋放。下季管理層預告毛利率約 57.5%～58.5%，略降約 0.9 pp，主因客製化晶片大量放量拉低組合毛利。

毛利率變化代表什麼：這是產品組合問題而非競爭問題。CFO Dan Durn 明確指出「客製化晶片加速放量是下季毛利率的逆風」（"the forecasted acceleration of our custom business creating the sequential headwind in the fiscal third quarter"）；同期光互連、DSP 等高毛利連接性產品需求亦強勁，顯示議價能力對客戶完整，壓力純粹來自組合轉變。隨客製化業務規模化，中期毛利率有望回穩。

• 資料中心營收單季歷史新高，年增46%並加速
• 數字依據：資料中心營收 21.70 億美元，季增 18%、年增 46%，占總營收 79%；相較 Q1 FY2027 的季增 11%、年增 27%，加速幅度顯著。Q3 FY2027 更預計繼續季增逾 20%、年增約 75%。
• 為何重要：資料中心已是絕對主引擎，且成長率不但未見高基期減速反而加速，代表 AI 基礎建設需求能見度持續拉長，而非短期拉貨。
• 與 Google 簽訂範圍空前的商業協議，客製化晶片進入新維度
• 數字依據：Marvell 於法說會前以 8-K 揭露與 Google（TPU 生態最大採用者）的擴大商業協議及關聯認股權，涵蓋 AI 推理加速器、儲存控制器、NIC、記憶體介面控制器及近記憶體運算等多條產品線；管理層指出分析師推算的全效益年化規模龐大，FY2029 及以後才是最大增量。
• 為何重要：協議範圍廣至多產品線並含長期認股權，代表客戶對 Marvell 執行能力的高度信任，並確立 XPU 附屬產品（XPU Attach）品類的長期成長主線——深化單一客戶關係、提高替換成本，但不改變客戶集中度風險。
• FY2027 全年及 FY2028 展望雙雙大幅上調，非線性加速
• 數字依據：FY2027 全年營收目標從 115 億美元上調至約 120 億美元（YoY+46.4%。較前次指引 +5 億美元 or 4.3%）；FY2028 從 165 億美元上調至約 180 億美元（+15 億美元 or 9%），年增率從約 45% 提速至約 50%。資料中心 FY2027 成長率從 50% 上修至約 60%，FY2028 維持逾 60%。
• 為何重要：在公司規模已大幅擴張的情況下，成長率非但沒有因高基期下滑，反而繼續加速，顯示 AI 需求擴張的絕對量已大於基期效應，為最罕見的正向指標。

Q1：Tom O'Malley（Barclays）：Google 協議中，推理加速器與 XPU 附屬產品的收入比例為何？

A1：Murphy 確認協議涵蓋推理加速器、儲存控制器、NIC、記憶體介面控制器、近記憶體運算等多條產品線，強調「非常廣泛」，但未給出各產品線的具體比例或量化拆分。他表示：「我目前不會單獨點出其中任何一項，但它們加總起來的機會規模是巨大的（massive），對 Marvell 而言是改變格局（game-changing）的。」

解讀：管理層刻意不拆解比例，一方面是保護客戶機密，另一方面也強化「廣度比深度更重要」的訊息——多產品線附著才是護城河，非單一晶片依賴。

Q2：Harlan Sur（J.P. Morgan）：Google 協議總規模換算年化約 18.5 億美元，但 FY2028 客製化僅約 50～60 億美元，增量是否集中在 FY2029 及以後？

A2：Murphy 確認方向正確：「下一年的收入，我們已將協議下的部分收入反映在數字中，因為某些計畫已在執行。但前面的計畫——無論是執行中還是剛進入量產的——在 FY2029 將貢獻更多。」他維持 FY2028 客製化業務「超過倍增」的表述，但拒絕給出 FY2029 的具體數字，表示將於 10 月 6 日投資者日詳細說明。Murphy 並再次提及此前已公開的「FY2029 客製化約 100 億美元以上」方向，強調 Google 協議只會讓那個數字「偏高」。

解讀：這是本季最關鍵的訊息——FY2028 指引已含部分 Google 協議收入，但真正的爆發在 FY2029 及以後。市場若已建模 100 億美元客製化，實際可能顯著更高，但投資者日前存在不確定性。

Q3：Aaron Rakers（Wells Fargo）：CXL 及 Celestial AI 的規模進展如何？

A3：Murphy 稱 CXL 投資「已成為一個本壘打」（"turned out to be a home run"）：推論工作負載的記憶體需求加上市場記憶體供應稀缺，驅動多家超大規模雲端業者以高量採用，且近幾季持續新增設計贏單。Scale-up 光互連方面，Murphy 透露上季原估計明年（FY2028）CPO（Celestial Photonic Fabric）約 1.5 億美元、整體 Scale-up 光互連（含 NPO）約 3 億美元，如今兩者合計已大幅超出，是 FY2028 上調 15 億美元中「最重要的單一驅動力」之一。他強調 NPO（近封裝光學）與 CPO 並非取代關係而是並行，Marvell 在矽鍺 TIA/Driver、自研光引擎及 CPO 均具領先位置。

解讀：兩個市場的共同主題是「規模遠大於原估計」。CXL 已進入量產放量，Scale-up 光互連仍在早期但爆發速度超預期，且 Marvell 端到端（交換器＋光互連）整合能力是競爭門檻最高之處。